上海世诚投资管理有限公司 - 投资视野

2018年很快将过去了，虽然没有出现像08年的危机，但也绝不是平凡的一年。今年投资者看到更多的是风险，似乎没有什么值得乐观的地方。但就A股国际化和外资流入而言，2018年却发生了不少令人欣喜的变化。我们预计市场对外开放的步伐，以及外资增持A股的势头，将在2019年得以延续并加速。

2018年MSCI正式将A股纳入了其新兴市场指数，并宣布有可能在明年将权重从0.75%提高4倍至3%。同时，FTSE Russell也公布了将在明年纳入A股，初始权重为5.5%（分三步走）。目前约有3万亿美元的全球资产跟踪这两家公司的新兴市场指数，每1%的权重增加意味着300亿美元(2000多亿人民币)的潜在资金流入。

我们估计今年外资净买入A股约3000-4000亿人民币，但纯指数纳入带动的资金或许只有几百亿。道理很简单，A股目前只占MSCI新兴市场的0.75%，外资没有必要为此大动干戈。但明年就不一样了，MSCI和FTSE的权重都有可能升到3%，估计指数带动的增量有2000亿人民币。这是我们的基本假设，最差情况800亿，最乐观可能5000亿以上。变量在于外资对A股的投资观点（是否看好）。

外资在A股权重极低时的“不作为”，对应的是权重快速上升时的“觉醒”，以及主动投资的“危机感”。作为新兴市场基金经理，明年如果对A股还是零配置的话，是有可能面临相对收益风险的。所以我们认为，会有更多的海外主动投资基金更加认真地看待A股，并且做试探性的布局。所以，不夸张地讲，2019年A股将进入外资主动配置的时代。

那外资当前对A股市场的看法如何呢？世诚投资最近在香港、新加坡和美国多个城市做了路演，见了不少机构投资者，反应出乎意料的强烈。即使在市场下跌和贸易战风险上升时，外资似乎没有放弃对A股市场的关注（虽然很多投资者还没有开始布局）。我们觉得外资整体没有国内投资者那么悲观，主要原因有三个：

（1）外资的起点较低。不仅对A股接近零配置，而且对海外中国股票（占新兴市场约30%）也普遍低配。

（2）愈来愈多的外资认识到A股指数纳入的重要性，以及相对中国经济在全球GDP的比重，中国股票的投资比例过低 （underinvesting in China）。

（3）A股的估值趋于合理。

从实际操作来看，外资似乎也要比内资更加主动积极。如上所言，今年外资仍然有几千亿的净流入，明年力度可能更大。但为何市场还是如此疲软？一是外资相对市场的总体量还是较小，目前外资持A股市值仅2%左右。作为市场主力的内资仍在撤退。二是外资的选择性较强，偏向于投资大盘、蓝筹、消费、金融等，对中小盘和创业板可能心有余而力不足，或者面临技术限制。外资青睐大盘股而规避中小盘还有一个技术性原因，即MSCI目前纳入的A股仅限于大盘，这个限制短期还改变不了。

我们维持4万亿外资会进入A股市场的判断（“新4万亿”），其中约1万亿估计已经到位。如果我们预测准确，余下的3万亿将在未来的3-5年内陆续完成。这3万亿应该不是每年平均分布，而是会加速并有爆发性的成长。我们相信，随着指数纳入比例的上升，以及基本面改善和估值更具吸引力，在未来几年内必然会有单一年度逾万亿人民币的外资流入。