上海世诚投资管理有限公司

2019年4月投资策略报告

A股市场在三月份的强势显然超出了世诚投资在月初的偏谨慎判断。虽然三月份下半月各主要板块均有一定程度的回调，但当月最后一个交易日的放量上攻使各主流指数基本收复了调整失地。可以肯定的是，强势表现的延续主要还是来自于投资人情绪的进一步改善，因为无论是宏观基本面还是微观业绩并不十分支持行情的高歌猛进，而这从场内融资余额在短短的两个月时间就大幅净增加2000亿人民币可见一斑。我们将市场强势归因于对于下面三个因素：宏观经济企稳预期日趋强烈；中美关系展望更加积极；以及市场本身的赚钱效应。

世诚投资在一个月前即向市场清晰地传递了自己的声音：“我们已经身处牛市”。依世诚的标准，牛、熊主要以估值扩张收缩为分界线，而年初以来的快速上涨显然主要来自于估值的扩张（而非基本面有明显改善）。进一步，我们已旗帜鲜明地指出，“长牛可期”。这首先是因为资本市场的战略地位得到了空前的提升。“习近平总书记近期对资本市场做了很重要的指示，对资本市场的战略谋划和具体工作都发表了非常重要的讲话，提出了明确的要求”，证监会新任主席在“两会”前新闻发布会上的表述印证了高层对于资本市场的再定位。资本市场再出发值得期待。

其次，长牛的宏观、微观基础也更加牢靠。股市是经济的“晴雨表”。随着针对性政策的持续推出（从松紧适度的货币政策到“两会”时宣布的包括更大力度减税降费在内的更积极财政政策），宏观经济正在企稳。同时，从政府到企业更加谋求高质量发展（相对于以前的唯数字论）；这使我们有理由相信市场将迎来更多的可投资标的（此乃长牛的基石）。

第三，资金的持续入市。再强的投资逻辑，如果没有资金的流入，行情终将难以为继。而我们看到无论是机构还是个人、不管是国内还是海外，资金的持续流入都非常值得期待。以海外投资者为例，早在MSCI指数公司宣布将A股正式纳入其指数家族之时，世诚就发表文章预测未来5-8年海外投资者将贡献约4万亿人民币的净流入。过去一段时间实际发生的情况意味着外资的流入正在朝着我们当初预设的轨迹前行。

不过就短期而言，我们还是坚持上期月报的观点，即需要保持一份冷静和清醒。首先，数字说话。A股市场在刚刚过去的一季度录得了30%的升幅。如以任意三个月的累计表现为观察对象，该等表现已在过去十年里面排在了第七位（前6%分位），仅次于2009年“四万亿”落地后的阶段性表现（2009年的二、三季度）及（2015年）上轮牛市的尾声表现（2015年的4、5月份）。接下来，大盘延续超强走势不是不可能，只是我们对两个标准差以外的小概率事件总抱有相应的谨慎。

高层显然也不希望修复行情演化为“昙花一现”的“快牛、疯牛”。2015年的前车之鉴近在眼前；我们相信决策部门有足够的智慧和能力来高瞻远瞩地把控全局，虽然市场上难免有偷跑、抢跑者。一个技术原因也令行情需要稳字当头：作为今年资本市场头号任务的科创板的落地。而业绩面也不支持超级牛市拔地而起。纵观A股历史，大行情往往需要业绩的配合（远的不说，上一轮牛市中成长股的崛起离不开强劲业绩增长的支撑，而今年显然不是业绩的大年）。另外，资金的流入也会有短期的起伏。以“北上”为例，也不只有买买买的节奏，也会在战术层面考虑包括估值在内的主要矛盾。近期“北上”流入明显放缓（在个别交易日甚至惊现单日净流出超百亿人民币），虽不至于给行情踩“急刹车”，其示范效应包括实际影响亦有目共睹。

4月份是传统的年报、季报季节。在前期以风险偏好提升主导的行情进入后半程之时，我们相信市场将重回基本面。投资者应坚守有长期竞争力，年报、季报、指引超预期的品种。