美股季报主线之一：中国经济复苏明显，全球宏观风险犹存。
美联储召开了四月底的例行会议，并向市场传达了维持零利率和无限量QE的决心。美国经济自联储再上一次会议后，似乎又下了一个台阶，一季度GDP下降了4.8%,低于-3.9%的预期。美联储主席鲍威尔也指出二季度的情况更具挑战， 降低利率不能阻止因企业倒闭和社交疏离而引起的经济下滑。
以上反映了我们一直强调的A股市场的外围风险。在密切关注全球宏观经济的同时，
我们也在持续跟踪美股的业绩季报，主要有三个出发点：
1. 美股财报（包括在美上市的跨国公司）是全球经济的晴雨表。而那些对中国依赖度较高的企业，对国内的宏观经济和行业趋势或有更深层的解读。
2. 美股与A股的联动和相关性也越来越高（请见《什么？A股跟跌不跟涨？》）。美股是否会出现下一轮暴跌，是广大投资者（包括我们）最关心的话题之一。
3. 美国上市公司里也不乏A股公司的客户、供应商、和竞争对手等，从基本面角度对我们的投资标的或有重要意义（readthrough），从估值角度也提供了有用的参考。
为此我们监测了数十家具有代表性的美股公司，主要是科技和消费行业龙头，以及其它中国业务比例较高的企业。其中大部分已经完成一季报。以下是我们的一些心得和总结:
一季度业绩基本符合调整后的预期：截至发稿日，标普500公司一季度盈利预测为同比-16%。从目前已公布的业绩来看，基本符合预期。我们跟踪的那些公司由于其行业龙头地位，比-16%略好一些，部分半导体上游公司甚至还有成长，总体没有出现明显的预期差。标普500指数的权重股里，目前也鲜有重大负面消息（当然还有一些季报未出）。短期美股因业绩下滑而暴跌的可能性不大。
全年（特别是下半年）存在高度不确定性：几乎所有公司都以不确定为由撤回了2020年指引，而大部分不确定性来自于下半年。少数提供指引的公司也预计2020年至少双位数的盈利下跌。最坏消息还在路上，这与美联储的最新观点吻合。
线上销售快速成长：这个不用多说，已成为全球普遍现象。病毒流行加速了消费品公司从线下向线上的转移，线上销售的成长也一定程度上弥补了实体门店销售的下降。某一知名体育用品商指出，大中华区电商销售增速保持在30%以上，疫情期间增速接近三位数。
中国经济复苏迹象明显：不少公司都认为中国的销售和生产活动已经恢复或接近恢复正常。某外资快餐连锁店指出，今年2月最差时期在中国有35%的店铺关闭，同店销售下跌40%。而目前99%的店铺在营业（虽然部分网点只能外卖），4月以来的同店销售已恢复增长。
欧美为二季度“重灾区”：疫情自3月下旬起在欧美国家爆发，而欧美作为这些跨国公司的最大市场，二季度的业绩风险要远高于一季度。例如，全球某食品饮料龙头认为受疫情冲击最严重的是二季度，虽然一季度在中国已受不少负面影响。所幸有了在中国对付疫情的经验，可借此应对病毒在全球其它市场的蔓延。不少在中国耕耘多年的海外企业都提到了“中国经验”于处理全球公共卫生危机的优势和重要性。
终端需求风险高于供应链风险：有专家指出，此次危机与2008年的不同在于2008年仅是资产泡沫破裂，造成需求下降，没有什么供应链风险，而当前却是需求与供应风险并存。这有一定道理。然而，就科技公司业绩（微观层面）而言，我们并没有看到太多的产业链风险，仅有少数半导体供应商、网路设备商和LCD生产商等，由于当地政策、人力和零部件短缺中断了部分生产，但也是相对短暂的。亚洲（包括中国）是科技硬件生产最大基地，截至一季度底中国（包括台湾）、韩国、马来西亚等国家的生产基本恢复正常。同时，我们看到更多的是公司对对终端需求的担忧，包括汽车、消费电子、通信等。唯一的共同亮点是与数据中心（云计算）有关的产品需求。不同公司都指出，由于电子商务和远程办公的需求，云计算相关产品有三位数左右的增长。
中国芯片需求旺盛：即使受疫情影响下，全球半导体公司在中国的一季度销售仍然相对稳健，二季度需求也有持续改善。主要有三个原因，一是来自于医用设备的强劲需求（中国为医疗器材最大出口国家）。二是虽然汽车、通信等行业在全球疲软，在中国却有一定复苏。目前国内汽车厂商的开工率明显高于欧美，通信设备也得益于5G在中国的推广。三是贸易战阴影犹存，中国的设备商也希望多囤积核心零部件。当然，这些只是厂商行为，最大的不确定性还是在需求端。增加芯片存货是否有利于设备制造商的销售和盈利，还是取决于终端需求情况。鉴于全球宏观经济风险，我们对此仍持怀疑态度。
最后，从长期投资角度，我们也很想知道这些跨国企业眼中的“新常态”会是什么, 即疫情过后世界会有哪些重要的变化？这将很大程度上决定我们未来的投资方向。并不是所有公司都认同这个所谓的新常态。比如，某餐饮连锁店巨头则认为一旦店铺重新开张，顾客会自然而然地恢复正常消费（back to normal）。我们跟踪的大部分公司（已经是全球最优秀的一批企业）目前对更远的未来也没有什么观点。毕竟疫情发生才几个月，尚且2020年都未能看得清楚。少数有远见的公司提出对新常态的看法，也大多是初步的理解，有待进一步探讨。比如，在美国失业率暴增的情况下，消费者的支付能力(affordability)和产品的性价比也许会成为焦点。消费行业公司如何面对日益拮据的消费者将是一个重要话题。类似问题也适用于企业和企业之间（B2B），当企业客户在不得不削减支出时，如何调整相关的产品和服务策略？我们只是蜻蜓点水地覆盖了值得进一步深思的问题，未来我们会进一步和您分享相关的研究分析结果。
祝各位投资者五一节快乐、身体健康。
2020.04.30
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